Dimensional’s beleid voor duurzaam beleggen

Over de hele wereld zijn beleggers zich steeds meer bewust van de manieren waarop bepaalde bedrijfsactiviteiten een effect kunnen hebben op het milieu, wat dan weer gevolgen kan hebben voor toekomstige generaties. Veel particulieren en instellingen vragen zich dan ook af hoe ze hun beleggingsbeslissingen kunnen afstemmen op hun duurzaamheidsprincipes. De Verenigde Naties omschrijven duurzame ontwikkeling als een ‘ontwikkeling die in de huidige behoeften voorziet zonder het vermogen van toekomstige generaties om in hun eigen behoeften te voorzien aan te tasten’.¹

Beleggers kunnen in het kader van deze tweeledige doelstelling voor duurzame beleggingen kiezen. Dimensional gaat er echter van uit dat de keuze voor een duurzame beleggingsaanpak niet ten koste van gezonde beleggingsprincipes moet gaan.

Dimensional wil met zijn beleid de nadruk leggen op de duurzaamheidsfactoren die van belang zijn voor beleggers. Ze handhaaft daarbij een brede marktspreiding en streeft naar een hoger verwacht rendement. Om dit doel te verwezenlijken, worden duurzaamheidsoverwegingen geïntegreerd in een robuuste beleggingsoplossing die een hoger verwacht rendement nastreeft door een hogere weging toe te kennen aan effecten met een kleinere marktkapitalisatie, lagere relatieve prijzen en hogere winstgevendheid.² De aanpak van Dimensional kan beleggers de mogelijkheid bieden om tegelijk hun duurzaamheids- en beleggingsdoelstellingen na te streven.

Dit document onderzoekt het beleid van Dimensional voor duurzaam beleggen en levert het bewijs dat dit beleid zich kan richten op bedrijven die geacht worden op een milieuverantwoorde manier te werk te gaan, en tegelijk gefocust te blijven op een hoger verwacht rendement.

Veel conventionele duurzaamheidsbenaderingen maken gebruik van positieve of negatieve filters. Een positief filter selecteert bedrijven met milieuvriendelijke bedrijfsactiviteiten, terwijl een negatieve filter bedrijven met ongunstige praktijken uitsluit. Aangezien deze filters worden toegepast in absolute (of binaire) termen, zijn er maar twee mogelijkheden: ofwel komt een bedrijf op de beleggingslijst terecht, ofwel niet.

Deze binaire aanpak kan echter het duurzaamheidsprofiel van een bedrijf vertekenen en resulteren in de onterechte verwijdering van een bedrijf uit het beleggingsuniversum. Zo kan een bedrijf met een sterk duurzaamheidsbeleid uitgefilterd zijn vanwege een lichte overtreding, of kunnen alle bedrijven in een bepaalde sector uitgesloten zijn vanwege het negatieve trackrecord van de sector op milieugebied, ongeacht het beleid of de specifieke praktijken van individuele bedrijven. De weinig flexibele aard van een positieve of negatieve screening kan leiden tot een kleiner beleggingsuniversum en dus ook de spreidingsmogelijkheden beperken.

Aangezien bedrijfsactiviteiten sterk kunnen uiteenlopen tussen bedrijven, is het beter om de corporate governance en praktijken die duurzaamheid voorstaan uit te zetten op een schaal. Een beleggingsmethodologie die een betere duurzaamheidsscore oplevert op bedrijfsniveau kan voor beleggers gunstiger uitvallen.

Wij gaan ervan uit dat de ondernemingsverantwoordelijkheid voor de milieu-impact gedeeld wordt tussen de vraag- en aanbodzijde van de markt. Als bijvoorbeeld de vraag naar koolstofhoudende brandstoffen de komende tijd op een hoog niveau zal blijven, denken wij dat, los van andere overwegingen, een strategie voor duurzaam beleggen doorgaans de voorkeur moet geven aan bedrijven die energie leveren op manieren die beter zijn voor het milieu. Dat duurzaamheidskader moet worden toegepast op en binnen alle sectoren. Wij willen nagaan welke bedrijven op een meer milieuverantwoorde manier te werk gaan dan andere en onze beleggingen concentreren in deze bedrijven.

In dat kader heeft Dimensional een benadering uitgewerkt waarbij duurzaamheidscriteria kunnen worden toegepast binnen een robuuste beleggingsstrategie. Uitgaande van een beleggingsuniversum dat een brede spreiding over de aandelenmarkten biedt en zich richt op hogere wegingen voor aandelen met een hoger verwacht rendement, worden duurzaamheidsoverwegingen ingecalculeerd die voorzien in de systematische evaluatie van bedrijven volgens uiteenlopende variabelen voor maatschappelijke en milieuduurzaamheid.

Door rekening te houden met duurzaamheidsoverwegingen kunnen bedrijven een rating of score toegewezen krijgen volgens bepaalde duurzaamheidsgerichte maatstaven. Dankzij de duurzaamheidsscore voor bedrijven in alle grote sectoren krijgen beleggingen in bedrijven met een hoge milieuduurzaamheidsscore een hogere weging, terwijl bedrijven met een lage score worden beperkt of uitgesloten. Er kunnen daarnaast nog andere filters worden toegepast om de blootstelling te verminderen aan bedrijven die negatief scoren op andere gebieden die van belang zijn voor duurzaamheidsgerichte beleggers. Deze gecombineerde aanpak is ontworpen om beleggers over de hele wereld de mogelijkheid te bieden om duurzame bedrijfsactiviteiten te ondersteunen en tegelijk hun beleggingsdoelstellingen op lange termijn na te streven via een ruim gespreide strategie.

Om de potentiële voordelen van de integratie van duurzaamheidsoverwegingen in een robuuste beleggingstrategie te onderzoeken, kunnen we duurzaamheidscriteria toepassen op een breed gediversifieerde index, zoals de Dimensional US Adjusted Market 1 Index, en deze gesimuleerde strategie (‘Duurzaamheidsstrategie’) vergelijken met de index zonder duurzaamheidsoverwegingen (‘Aangepaste Marktindex’). Zowel de Aangepaste Marktindex als de Duurzaamheidsstrategie streven naar een marktbrede spreiding over de Amerikaanse aandelenmarkt en leggen de nadruk op beleggingen in bedrijven met een hoger verwacht rendement.

Bij het toepassen van duurzaamheidsoverwegingen op de Duurzaamheidsstrategie werden de beleggingen in specifieke bedrijven versterkt, verlaagd of uitgesloten op basis van bepaalde factoren die van belang kunnen zijn voor beleggers met aandacht voor duurzaamheid. Wij gebruiken niet alleen de gegevens uit jaarverslagen en andere bronnen, maar ook de resultaten van een extern bedrijf die onderzoek voert naar bedrijfsactiviteiten. Aan de hand van deze kwantitatieve gegevens worden de bedrijven systematisch beoordeeld op het gebied van duurzaamheid.

Op sectorniveau wordt een systeem voor duurzaamheidsscores toegepast aan de hand van diverse variabelen om bedrijven binnen dezelfde sector te vergelijken, waarbij de nadruk wordt gelegd op bedrijven die geacht worden zich sterker in te zetten voor milieuvriendelijke praktijken. Op strategieniveau wordt een filter toegepast voor de uitsluiting of onderweging van bedrijven met zwakke algemene uitstootmaatstaven of een negatieve score op andere maatschappelijke en milieuduurzaamheidsgebieden.

In de volgende hoofdstukken gaan we dieper in op de factoren of variabelen waarmee de Duurzaamheidsstrategie rekening houdt en leggen we uit hoe ze worden toegepast.

Kader voor duurzaamheidsscores (sectorniveau)
Alle bedrijven in het beleggingsuniversum krijgen een duurzaamheidsscore op basis van vijf variabelen. De uitstoot van broeikasgas krijgt met 85% de hoogste weging in de score, terwijl de andere variabelen de resterende 15% van de totale score voor hun rekening nemen. Binnen elke sector wordt trapsgewijs een weging toegepast om de nadruk te leggen op beleggingen in bedrijven met een hogere score, en bedrijven met een lagere score te beperken of uit te sluiten.

Uitstootvariabelen (strategieniveau)
Naast de integratie van de broeikasgasuitstoot als belangrijkste onderdeel van het sectorale scoresysteem kijkt de Duurzaamheidsstrategie ook naar de broeikasgasuitstoot op strategieniveau door de grootste producenten van broeikasgassen uit te sluiten of te onderwegen. Ook beleggingen in bedrijven met grote reserves aan fossiele brandstoffen zoals steenkool, aardolie en aardgas worden uitgesloten of beperkt op strategieniveau. Er wordt rekening gehouden met de potentiële uitstoot, omdat bedrijven met grote reserves aan fossiele brandstoffen mogelijk niet zelf veel broeikasgassen uitstoten, maar wel de uitstoot bij anderen verhogen door hun reserves te verkopen voor verbruik.

Overige variabelen m.b.t. milieu en maatschappelijke duurzaamheid (strategieniveau)
Er wordt op strategieniveau ook nog rekening gehouden met andere belangrijke duurzaamheidsaspecten op maatschappelijk en milieugebied om bedrijven uit te sluiten die op deze vlakken bijzonder slecht scoren.

Dankzij de gecombineerde toepassing van duurzaamheidsoverwegingen binnen sectoren en in de strategie kan de Duurzaamheidsstrategie de nadruk leggen op duurzaamheid op zowel sector- als strategieniveau. Figuur 1 illustreert dit resultaat met een vergelijking tussen de Aangepaste Marktindex en de Duurzaamheidstrategie in vijf categorieën duurzaamheidsscores, van meest tot minst duurzaam.⁴ De Duurzaamheidsstrategie heeft een grotere weging dan de Aangepaste Marktindex in bedrijven met hoge en bovengemiddelde duurzaamheidsscores, en een kleinere weging in bedrijven met lage of ondermaatse duurzaamheidsscores. Op sectorniveau zijn de resultaten vergelijkbaar. In Figuur 2 bijvoorbeeld worden de resultaten in de energie- en nutssector weergegeven.

Dimensional beseft ook dat veel duurzaamheidsgerichte beleggers de uitstoot van broeikasgassen als de variabele met de grootste gevolgen voor het klimaat beschouwen. Voor de duurzaamheidsoverwegingen die worden toegepast op de Duurzaamheidsstrategie wordt rekening gehouden met de uitstoot op sector- en strategieniveau. In de eerste plaats is de intensiteit van de broeikasgasuitstoot de grootste component in het scoresysteem voor duurzaamheid, dat wordt toegepast binnen elke sector. Daarnaast wordt op het strategieniveau rekening gehouden met de intensiteit van de broeikasgasuitstoot en met de potentiële uitstoot vanuit reserves aan de hand van criteria die beleggingen in bedrijven die zwak presteren voor deze maatstaven, uitsluiten of beperken.

Figuur 3 geeft weer hoe deze benadering van duurzaamheid tot een lagere blootstelling aan broeikasgasuitstoot leidt. In de diagrammen wordt een vergelijking gemaakt tussen de Aangepaste Marktindex en de Duurzaamheidsstrategie wat betreft intensiteit van de broeikasgasuitstoot en potentiële uitstoot vanuit reserves. Beide grafieken laten zien dat de Duurzaamheidsstrategie een aanzienlijk lager cijfer voor deze maatstaven vertoont.

Dimensional heeft een lange geschiedenis waarin het beleggingsoplossingen heeft ontwikkeld die aan de behoeften van zijn klanten voldoen. Onze benadering van duurzaam beleggen kan beleggers de kans bieden om hun duurzaamheidsdoelstellingen na te streven binnen een kader van gezonde beleggingsprincipes. Deze benadering is ontworpen om op rendabele wijze consequent te focussen op effecten met een hoger verwacht rendement en gaat in op de duurzaamheidsfactoren die van belang zijn voor beleggers.